專訪伍戈：未來幾年中國乃至全球經濟的可能趨勢

??地產不穩，經濟難穩。效率高、經營穩健的企業依然有望在未來嶄露頭角。預計未來負向沖擊性的舉措對民營中小企業將有所減少。

??“更高的生產率、更安全的產業鏈、更大的債務壓力，無論悲喜，都是未來幾年中國乃至全球經濟的可能趨勢?！遍L江證券首席經濟學家伍戈日前接受《中國房地產金融》采訪時這樣表示。

??伍戈曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經濟學家，對中國及世界經濟發展有著深刻的洞察。在伍戈看來，世界貿易將由過去追求效率轉向未來更注重安全，疫情將加速這一進程；逆周期政策糾偏之下，內需動能或將先后接力；貨幣政策仍將“以我為主”跟隨國內經濟基本面。

??在伍戈的話語體系中，地產不穩，經濟難穩。效率高、經營穩健的企業依然有望在未來嶄露頭角；預計未來負向沖擊性的舉措對民營中小企業將有所減少；隨著新生兒出生率下降及老齡化加快，勞動力供給收縮成為“快”變量。

??一、未來幾年中國乃至全球經濟的可能趨勢

??《中國房地產金融》：受疫情及產業升級影響，未來幾年中國經濟發展會呈現哪些趨勢？

??伍戈：人類社會發展是一部與疾病等危機不斷斗爭的歷史。即便遭遇強烈沖擊，隨著時間推移經濟仍能回歸正軌。疫情終將過去，盡管依然面臨病毒變異等挑戰。最符合直覺的是，疫情確實引致大量的“無接觸”需求，極大促進了遠程辦公、電子商務、工業生產機器化等推廣及相關領域的投資。數據表明，勞動生產率在疫情期間可能出現了明顯改進，這對中國乃至全球生產效率的影響或是永久性的。

??疫后各主要國家相繼提出促進產業回流國內、擺脫海外依賴等政策措施，表現出全球產業鏈受到嚴重沖擊后的一種“不安全感”。這些或許預示著世界貿易將由過去追求效率轉向未來更注重安全。該趨勢在疫前已有顯現，但疫情似將加速該進程。

??史實表明，前期債務的大量累積可能壓制后期的經濟增速和利率中樞。此次疫情應對所引致的全球債務恰是最大的，其后續影響也不言而喻。中國在疫情應對過程中比較審慎，債務有所增加但相對有限。

??總之，更高的生產率、更安全的產業鏈、更大的債務壓力，無論悲喜，都是未來幾年中國乃至全球經濟的可能趨勢。

??二、逆周期糾偏，內需動能或將先后接力

??《中國房地產金融》：如何展望2022年經濟增長，可能遇到哪些新問題或困難？

??伍戈：當前供給沖擊、需求收縮、預期轉弱“三重壓力”襲來，中國經濟面臨一定困難，應當直面挑戰：供給沖擊方面，持續兩年的疫情仍在掣肘經濟，但過去半年來自能耗“雙控”的沖擊更為突出。隨著“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制”，“雙控”約束將明顯趨弱，并轉向“雙碳”目標。諸如電力等成本將更加分散地由各微觀主體承擔，不再集中于生產端。

??需求收縮最明顯的領域是房地產及相關行業。解鈴還須系鈴人。融資松綁，風險方能緩釋，此后銷售投資才可能企穩。當下按揭貸已先行，開發貸有望滯后跟進。前期“跨周期”思路之下財政結余充裕，加之專項債額度提前下達及其使用推進加快，政策對沖力度由弱趨強。

??逆周期政策糾偏之下，內需動能或將先后接力?；ㄍ顿Y一季度率先抬升，房地產投資二季度探底企穩，消費可能待到三季度回暖。全年經濟呈現前低后穩趨勢。

??三、2022年CPI或仍達不到3%的水平

??《中國房地產金融》：全球通脹持續升溫，2022年美國量化寬松退出。但最近一個多月中國央行降準又降息，貨幣政策“轉彎”，您認為中國貨幣政策轉向的原因或意圖是什么？

??伍戈：當前中央“穩增長”號角已響，貨幣政策發力情理之中。盡管美聯儲趨緊預期強化，但貨幣政策仍將“以我為主”跟隨國內經濟基本面。

??經濟下行壓力加大時往往容易產生線性外推式的悲觀預期，因為大家擔心即使貨幣信用供給擴張也未必有總需求與之對應。但縱觀歷史，貨幣當局“把好貨幣總閘門”字眼的刪減往往伴隨著多部門的同步發力，隨后大都會出現社融回暖、利率下行，以及總需求的相應擴張。

??《中國房地產金融》：2022年，中國會不會出現通脹，全球經濟會好嗎？

??伍戈：當前保供穩價疊加需求下滑，驅動PPI筑頂回落。電廠存煤量達到歷史高位，粗鋼產量前期已得以壓降，限產壓力有所緩解。地產下行加之施工淡季，黑色系價格趨弱。新能源需求及銅、鋁低庫存等因素仍將支撐有色價格韌性。疫情復發下全球出行再生波折，原油短期供需雙弱。

??上游價格雖回落，但向CPI傳導未停歇。展望2022年，中國PPI價格有望單邊下行，CPI趨勢抬升但或仍達不到3%的水平，通脹可能不是明顯的問題。全球經濟仍受疫情擾動，但服務業的修復加快。由于美國和中國增長預測值被下調，預計全球經濟今年將增長4.4%，總體中樞低于2021年。

??四、地產不穩，經濟難穩

??《中國房地產金融》：中財辦副主任韓文秀日前表示，房地產業規模大、鏈條長、牽涉面廣，在國民經濟中占有相當高的份額，對于經濟金融穩定和風險防范具有重要的系統性影響。您如何看？

??伍戈：地產不穩，經濟難穩?？v觀歷史，每輪地產下行期，雖然均有基建投資逆周期對沖，但經濟增速大體上跟隨房地產投資的方向。究其原因，也許與現階段房地產及其拉動行業在我國經濟中的重要作用有關。當前雖有部分糾偏措施出臺，但房企違約風險未消，投資下行趨勢明顯。能否穩住房地產，或是今年我國經濟最為重要的主線。

??當前房地產銷售和投資的下挫幅度、速度超出過往。若要實現及時糾偏，政策力度或許不能太小。與歷史不同，本輪房地產收縮的癥結更多來自開發商等供給端的約束，而非傳統的購房需求端。穩地產的著力點或在于對開發商融資的松綁。當然，購房需求限制也可能有調整，但依然因城施策。

??按照過往經驗，隨著房貸利率下行的延續，商品房銷售的降幅有望在一季度收窄，房地產投資增速于年中前后開始回升。但如果考慮到本輪房企違約及危機處置對整個行業的深遠影響，疊加疫情持續兩年多來各項沖擊對老百姓可支配收入等預期的負向作用，此次房地產企穩或將晚于上述歷史規律的時間節點。

??面臨穩增長的嚴峻形勢，房地產政策的調整有望于上半年陸續落地，力度或由弱漸強。這與“房住不炒”、“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”等基調并無必然矛盾，只是將其銷售和投資糾偏至正增速的“房地產良性循環和健康發展”的軌道而已。

??《中國房地產金融》：房地產行業資金鏈比較緊張，很多房企開始進入輕資產模式，部分房企進入代建業務，有些房企跨界投資新能源等。您如何看房企未來的投資與發展趨勢？

??伍戈：房地產行業確實在發生重要的變化。不過，我還是傾向于認為，經歷當前的一些沖擊后，那些效率高、經營穩健的企業依然有望在未來嶄露頭角。中國的城鎮化過程并未結束，剛性需求客觀存在，改善型需求更是旺盛。我個人覺得，企業應該聚焦主業及其由主業延伸的相關行業，這樣才會有比較優勢。當然，實在有余力的，跨界或許也會有成功的希望。

??五、預計負向沖擊性的舉措將有所減少

??《中國房地產金融》：近兩年民營中小企業面臨前所未有的經營壓力。您如何看，有何政策建議？

??伍戈：過去兩年尤其是去年下半年以來，密集出臺的部分政策措施對宏觀經濟造成了某種程度的疊加共振，對民營中小企業的經營形成挑戰。隨著中央重提“以經濟建設為中心”并強調“慎重出臺有收縮效應的政策”，預計負向沖擊性的舉措將有所減少。

??微觀企業（無論是國有還是民營）是整個經濟社會的“細胞”，是國民財富的真正源泉。在當前企業利潤不斷下滑、民間投資銳減的現實困境下，如何去激活這些“細胞”，切實激發企業家和員工的積極性和創造性，才是各項改革的當務之急。唯有順應客觀經濟規律，建立符合市場化（而不是相反）的激勵機制和現代企業制度，才能真正穩定投資信心、增強盈利預期，最終達到綱舉目張、事半功倍的效果?？v觀歷史，預期轉強往往發生在政策不確定性降低以及經濟趨穩的時期。如此看來，新年或有轉機。

??六、勞動力供給收縮成為“快”變量

??《中國房地產金融》：如何看待新生兒出生率下降等人口問題，對經濟發展的影響？您有何政策建議？

??伍戈：隨著新生兒出生率下降以及老齡化加快，勞動力供給收縮成為“快”變量。這對我國潛在經濟增速的負向影響是顯而易見的，其原因在于老齡化社會里勞動力人口數量與資本存量的下降趨勢難以逆轉。盡管由于各國老年人受教育程度、科技創新能力等都存在差異，老齡化對于全要素生產率的作用仍存在著一定爭議，但對于老齡化進程較快、教育程度相對較低的發展中國家而言，全要素生產率的促進作用可能難以抵消因總勞動人口數量和資本存量的下降，及其對總供給和潛在經濟增長帶來的負面沖擊。

??從中國情況來看，其老齡化程度之快、程度之深都可能是最大的。建國后第一波“嬰兒潮”（1962-1975年）出生的人口將于2022年陸續步入60歲?！笆奈濉逼陂g我國就業目標為實現新增就業5500萬人左右，而由退休空出來的崗位數將超4000萬人。2022年，我國退休人數預計將多達700萬人。盡管如此，人口紅利的持續衰減卻客觀上緩解了現實的就業壓力。

??面對空前的人口變化，一方面確實應采取綜合性的措施鼓勵生育，另一方面，養老等社會問題要擺在更加重要的地位。醫養結合等模式也給房地產發展提供了機會，最重要的是按照近期中央經濟工作會議的精神，進一步明確資本準入的“紅綠燈”，穩定預期，鼓勵各種所有制的企業進入養老服務的行業中來，加大養老服務供給的力度。